La crisis de Volkswagen tiene dos caras: piden comprensión pero reparten 2.600 millones entre los accionistas

Cuando seis de cada nueve miembros del consejo de administración de una empresa admiten, en una encuesta interna y anónima, que su compañía corre riesgo de desaparecer, lo lógico sería pensar que esa empresa está apretándose el cinturón hasta el último agujero. Volkswagen lo está haciendo, en parte.

Pero también acaba de proponer repartir 2.600 millones de euros entre sus accionistas. Las dos cosas son ciertas a la vez, y ahí está el problema. Una revista alemana ha tenido acceso a los resultados de esa encuesta interna, realizada entre los consejos de administración y supervisión del mayor fabricante de coches de Europa.

Las causas que Volkswagen sí reconoce...

El objetivo era medir la cohesión del grupo ante la crisis. El resultado ha sido, más bien, un diagnóstico colectivo de gravedad: ningún encuestado calificó la situación como aceptable. Tres la describieron como «tensa». Los seis restantes fueron más allá: consideran que la propia existencia de Volkswagen está en peligro. Los nueve, sin excepción, coinciden en que hace falta un cambio radical de estrategia. Ninguno ha concretado todavía en qué consiste ese cambio.

El grupo no esconde sus frentes abiertos, y son varios. En China, su mercado más importante hasta hace poco, las marcas del grupo están perdiendo cuota frente a una competencia local que ha tomado la delantera en vehículos eléctricos conectados y software embarcado, justo el terreno en el que Volkswagen prometía liderar y donde más tropieza.

A eso se suman unos costes fijos que la dirección reconoce como insostenibles, una estructura corporativa que arrastra capas de complejidad de décadas, los gastos de reestructuración derivados de cerrar esa brecha, las inversiones todavía pendientes en software, baterías y conducción autónoma, y unos márgenes que no dejan de estrecharse.

Los aranceles estadounidenses y la inestabilidad geopolítica completan un cuadro que la propia compañía resume así: reducir costes de forma drástica, reestructurar plantas y plantilla «de forma socialmente responsable», reforzar la marca Volkswagen y acelerar en eléctricos, software y modelos asequibles. Sobre el papel, un plan completo. En la práctica, los recortes de plantilla ya están en marcha mientras el resto de promesas sigue en fase de diapositiva de PowerPoint.

… y las que prefiere no mencionar

Pero hay una variable que no aparece en ese diagnóstico oficial, y que asociaciones de accionistas y organizaciones ecologistas llevan semanas señalando con el dedo: el dividendo. Antes de la junta general del 18 de junio, BUND (la principal organización ecologista alemana) y la agrupación de accionistas críticos han cargado contra la propuesta de reparto, y los números les dan la razón.

Volkswagen propone pagar 5,20 € por acción ordinaria y 5,26 € por preferente, 1,10 € menos que el año pasado. A primera vista, un recorte. El problema es la proporción: el beneficio neto del grupo se hundió un 44 % en 2025, de 12.400 a 6.900 millones de euros, mientras que el dividendo apenas baja un 17 %. Es decir, mientras el beneficio se desploma a plomo, el reparto a accionistas desciende en rampa suave.

Comunicado de resultados grupo VW 2025); payout ratio real, cálculo propio. / * pp = puntos porcentuales.

Del total, unos 2.600 millones -más de un tercio de lo que queda de beneficio- irán directamente a los bolsillos de quienes poseen acciones, no a reforzar las cuentas de una empresa que sus propios directivos consideran en riesgo de colapso.

Y aquí el dato que más debería incomodar a la dirección: la propia política de dividendos de Volkswagen fija un payout ratio mínimo del 30 % del beneficio neto. En 2025, el reparto efectivo se sitúa en torno al 38 %, ocho puntos por encima de ese suelo. Es decir, en el año en que la compañía admite estar al borde del colapso, no solo no ha contenido el dividendo: lo ha mantenido por encima de su propio umbral de referencia.

«Volkswagen debe invertir más en la producción de vehículos eléctricos pequeños y de bajo consumo fabricados en Europa», ha declarado Jens Hilgenberg, director de Política de Transporte de BUND y miembro del consejo de la agrupación de accionistas mayoritarios. Su argumento es tan simple como incómodo para la dirección: «los fondos deben retenerse dentro de la empresa en lugar de desviarse mediante dividendos relativamente altos».

Recortar plantilla y mantener el dividendo no es una contradicción técnica. Es una elección

Aquí está el verdadero núcleo del problema: Volkswagen no se ha visto obligada a elegir entre cuidar a sus trabajadores y cuidar a sus accionistas. Ha elegido. Mientras la compañía negocia reducciones de plantilla «socialmente responsables» -un eufemismo que en la práctica significa miles de empleos menos en plantas alemanas-, el consejo de administración ha decidido mantener un nivel de retribución al capital que, según sus propios críticos, es incompatible con el discurso de emergencia que la propia dirección sostiene puertas adentro.

No es que Volkswagen no pudiera reducir más el dividendo. Es que no quiso. Y la diferencia entre esas dos frases es exactamente la que separa una crisis estructural genuina de una crisis de prioridades.

La propuesta de dividendo todavía debe pasar por la votación de los accionistas en la junta general, que este año se celebrará en formato virtual. Veremos si quienes van a cobrar ese 1,10 € de menos por acción encuentran motivos para votar en contra de sí mismos.